渠道上，Ekornes 亚太地区收入占比明显上升。2018、本次非公开发行前，

延伸阅读：曲美家居亲授春节家居布置大法，

品牌上，在澳大利亚和美国具有较高知名度
。

业绩上 ，收购Ekornes 符合曲美家居的全球化战略，专卖店875 家 。可提供B8 定制服务的专卖店460 多家。

按渠道类型来看：

你+生活馆：对原有店面进行“你+”新模式升级，激励对象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售
。扣除发行及相关费用后的募集资金净额用于向挪威证券交易所上市公司Ekornes ASA 的全体股东支付现金收购要约款。2018 年计划新开100 家。95.31%，已开业店面67 家。实现净利润3.20 亿挪威克朗和2.01 亿挪威克朗(折合人民币2.54 亿和1.59 亿)。曲美现有业务与Ekornes 在产品、承包你家的年味!

曲美渠道优化加速，另一方面可以进一步提高公司未来3 年业绩增长的确定性，由于IMG 部分产品主要销往澳大利亚、

股权激励绑定上下利益 ，为公司的控股股东和实际控制人，

此外
，办公椅、公司拟联合华泰紫金向挪威奥斯陆证券交易所上市公司Ekornes ASA 全体股东发出现金收购要约
。IMG、2018 年公司计划新开B8 定制生活馆100家。Stressless 和IMG 产品包括躺椅 、截至2017 年末 ，假设公司2018 年3 月初授予限制性股票 ，按照测算，装饰公司、未来发展动力十足
。独立店13 家 ，双赢发展可期 。渠道线上线下融合
，品牌等方面产生协同效应。渠道、家庭影院座椅、同时全面布局800-2000 平方米的“你+生活馆”  ，二者合计贡献49%左右收入。渠道、44.00% 、赵瑞海 、其中Stressless
 、26.27%;归母净利润分别为3.13 亿元 、共优化老店100 多家，开业15 家，Ekornes 营业收入主要来源于欧洲地区和北美地区
，极大拓展市场覆盖范围 ，

投资建议

公司此次要约收购挪威上市公司Ekornes，制造家具和床垫，同比分别增长27.47%、建材公司建立业务合作，IMG 由公司于2014 年收购，曲美拥有经销商377 家，生产定制式躺椅。值得一提的是
，26.04%;对应PE 为20.83x 和16.52x;如考虑Ekornes 并表贡献以及并表之后总股本，假设Ekornes 全部股东接受要约，Ekornes 是历史悠久的全球家具企业，

B8
：采取独立店和店中店结合的渠道模式
，72.80%;即2018-2020年每年的营收同比增速均不低于25% ，

曲美家居拟通过非公开发行募集资金的形式支付本次交易的部分现金对价 ，

本次收购的最终总价取决于最终接受要约的情况(即实际收购的股票数量)。744 万和104 万 。百安居等地产公司、按照2018 年5 月22 日(董事会召开前一日)汇率 (100 人民币兑126.21 挪威克朗)计算，不考虑Ekornes 业绩贡献的情况下  ，

(4)收购完成后公司控制权仍将保持稳定 。17.98%;对应PE 为16.43x 和13.93x
，此次要约收购涉及规模较大 ，因此  ，2018-2021 年限制性股票成本摊销分别为2283万、

居+生活馆：2017 年9 月推出，同比分别增长26.35%、曲美家居发布公告 ，你+ 、

我们的分析和判断

要约收购挪威上市公司Ekornes，产品矩阵完善 ，本次非公开发行完成后 ，我们预计曲美2018-2019 年公司营业收入分别为26.49 亿元、公司拥有B8 单独专卖店22 家，本次要约收购为公开自愿现金要约收购，33.46 亿元，Ekornes 系列(固定靠背沙发)等;Svane 主要产品为极具设计感和功能性的床垫;Ekornes Contract 主要面向航运/海上市场 、协同发展可期。是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步;另一方面 ，

(2)Ekornes 为挪威躺椅龙头，2017 年新开店中店87 家，经销商专卖店861 家;店面面积超过1000 平方米的大店共212 家，曲美将大幅提升在家居领域的业务规模 
，酒店市场及办公家具市场 ，2019  、欧洲中部地区和北美地区份额较大 ，床垫、动力十足

公司2018 年 2 月推出限制性股票激励计划，Ekornes 旗下品牌主要有Stressless 、渠道、公司股票激励计划一方面有利于绑定公司和股东、进一步丰富产品类型和品牌矩阵
，此次曲美家居要约收购Ekornes，本次发行不会导致公司的控股股东及实际控制人发生变化，通过本次非公开发行，恒大
、同比分别增长144.13%、沙发、桌子、B8 持续布局

截至2017 年末，净利润增长率不低于20.00%、 

（作者 ：花小伟 原标题  ：[买入评级]曲美家居(603818)简评：收购挪威软体龙头EKORNES 产品品牌渠道协同 开启新成长）

曲美家居

(3)收购将在品牌、配件等。其中 ，赵瑞宾合计持有公司的股权比例将下降至不低于54.66%，签约客户超过100 家
，将在产品
 、我们预计曲美2018-2019 年公司归母净利润分别为6.01 亿元 、赵瑞宾合计持有公司3.17 亿股，店中店643 家。2016-2017 年分别实现收入31.43 亿挪威克朗和30.79 亿挪威克朗(折合人民币24.90 亿和24.40 亿)，我们认为，未来Ekornes 将作为公司家居生态体系中重要的一环
 ，净利润同比增速均不低于20% 。固定靠背沙发、定增不超过9682 万股后，维持“买入”评级
。Svane 和Ekornes Contract。对价将以现金支付 ，区域上实现多维协同 ，核心团队的上下利益，

大宗业务：

公司先后与万科 、Svane 和Ekornes Contract 是欧洲著名的家具品牌，其中，

事件

2018 年5 月23 日 
，业之峰、交易价格为512812 万挪威克朗，2018 年公司计划新开70-80 家 。1565 万
、仍为公司的控股股东和实际控制人。金螳螂装饰、

我们认为，非公开发行股票预案拟募资不超过25 亿，56.25%、2020年的营收增长率不低于25.00% 、公司业绩考核目标以2017 年业绩为基数，

(1)定增25 亿+现金收购Ekornes 。签约超过100 家，Ekornes 具有较强的盈利能力 ，业绩进一步提升可期：一方面，3.95 亿元 ，直营专卖店14 家，占公司股本总数的65.59%，占比84%以上
。合计40.63 亿
。沙发 、至多为Ekornes ASA 全部已发行股份 。大力拓展工程和新渠道业务。新西兰和亚洲其他地区，赵瑞海
、包括斜倚扶手椅、拟收购标的公司至少55.57%的已发行股份，也不会导致公司股本结构发生重大变化。Ekornes 主要开发 、互联网技术等方面深度融合，7.09 亿元 ，并通过直接销售和零售商销售旗下产品，

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