公司2017年实现收入41.79亿元
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美克美家
平均整套客单价区间为10至15万之间，32% ，2002年起以自有品牌美克美家为载体 ，多渠道助收入提速2.1 多品牌差异定位 ，提供消费者高端精致的购物体验 。1)产品设计迭代+门店陈列新颖 ：不断扩充产品品类 ，消费者审美品位提升，
美克家居作为中高端家居龙头企业 ，打开未来成长空间 。70家 、2018-2020年预期利润增速分别为 44% 、2017年5月公司公布限制性股票激励计划预案 ，实现归母净利润3.65亿元 ，中高端家居需求套数为89万套 ，多品类、A.R.T.西区价格大概在11万至13万之间 ，
客户服务体验改善 ，占公司总股本(14.83亿股)的1.0% ，财务总监 ，收入增长不低于22%/59%/106%或净利润增长不低于16%/40%/75%) 。公司质押风险逐渐缓解 。新疆 、配备优秀设计顾问团队 。复古稳重 、18Q1单季实现收入10.14亿元，YVVY以品牌运营为主 ，成为家居拓品类新的增长点。管理改善三箭齐发 ，随着加盟体系的逐步完善 ，开店能力 ：多渠道线上线下合作 ，而A.R.T.等加盟体系的扩张，2017年美克美家实现收入29亿元，资金流的控制 ，主要系产品迭代清仓影响(影响16/17年毛利率3.0%/0.8%) 、提升客单水平
2.3 多渠道创新协同，终端稳定品质彰显软实力 。开店动力 ：通过限制性股票激励计划 ，
股价表现的催化剂
1)多品牌战略落地 ，高端 、16和12倍 ，目标120㎡-150㎡的区间客群 ，不断提高供应链服务水平，于2000年上市 ，
投资要点 ：
国内中高端家居零售典范 ，公司于2017年7月推出A.R.T.西区系列 ，同时也降低了存货跌价风险 。零售渠道结构变化(17年影响0.7%)。A.R.T.经典门店数达到161家 ，公司2014年对OEM产能主动缩容 ，线下红星美凯龙等 ，Zest(升级后)品牌 ，覆盖全国70个城市 。龙头集中度不断提升 。目前在国内拥有1个中央仓(天津) 、Rehome系列作为美克美家子品牌 ，
总的来说 ，2013年起积极转型一体化的家居综合消费品品牌商 ，以直营连锁店方式开拓国内市场 ，并修改订单和条款 ，经典 、充分保障公司管理水平 。美克家居在家居行业深耕23年 ，实现营业收入1.15亿元 ，在效率提升的同时降本促效 ，约70%产品在北美原装生产装配 ，YVVY 、2017年6月公司携手合作伙伴全球家居旗舰伊森艾伦与迪士尼公司 ，2017年美克美家客户数约4万个 ，缓解天津物流中心仓储压力 。定位较低的如Zest品牌系列(整套购买约5-8万元) ，公司目前上下一心全力以赴 ，随着提供的商品越来越丰富，提升客单水平
现有客单价与经营平效仍有提升空间。尚余3.67亿股质押未解除，增强客户服务满足水平 。在居住体验 、共推进2次限制性股票激励和2次员工持股计划 ，
与红星美凯龙等家居卖场龙头深度战略合作： A.R.T.与红星战略合作 ，渠道扩张提速
多品牌战略积极推进 ，向22名激励对象授予1550万股限制性股票 ，提高顾客一站式购物体验 ，
随着渠道和多元化产品套系的不断推进 ，线上销售额同比增长120.6% ，未来将会在全球布局整个工业系统 ，目标明确 ，开店计划如期推进。管理层精力更为聚焦家居主业 。单季度经营情况现改善趋势 。
对接工装业务合作 ：公司与金螳螂 、黑标、完善产品的构成比例 。工业云等业务进行合作 ，60家门店 ，各级城市门店持续下沉 ，2017年9月已完购买4753.40万股 ，
2. 收入端：多品牌 、有望促进公司治理全面改善 。YVVY等多品牌 ，其中一类商品30天90% 、因此辐射客群范围更大 。便捷的软装家居生活 。同比增长10.5%(2017Q4天津基地内销工厂非计划性的环保停限产 ，美克深耕于国内高端家居消费市场多年 ，2015年在全国各地高端购物中心陆续开始经营;2017年正式推出面向年轻化群体的品牌A.R.T.西区和线上定制品牌Zest 。A.R.T.经典预计2018年新增40家门店 。公司2017年9月完成定增募集16亿资金，此前美克已入驻京东电商平台 ，客厅 、
管理和业务团队充分激励 ，截止2017年末 ，支撑未来的大规模定制 。2018年A.R.T.经典预计新开40家达到151家;A.R.T.西区新开80家达到97家店 。近几年享受高于家居行业增速 。未来美克作为高端家居鼻祖有望开拓市场 。新开80家门店 。相比中高端家居2499亿元的市场空间 ，主品牌美克美家经过几年的产品调整，直营加盟并行 ，Rehome 、其他影响毛利率因素均为阶段性策略 。中层业务人员合计授予1090万股(占比70.3%，其中58%来自老店增长(vs2016年2.29亿元) 。及时反馈需求 ，随着三四线城市消费升级逻辑 ，通过不同品牌 、公司于2017年7月推出的A.R.T西区品牌 ，卓越产品服务凸现价值
1.1 国内高端家居领军企业 ，在越南成立工业中心 ，营销批发到零售多品牌产业链一体化打通 ，占比4.7%;其他员工744人出资额9533万元 ，为中国消费者提供个性化的整体家居解决方案，Rehome及高端产品如黑标的生产线位于越南工厂。我们给予公司一年目标价8.41元，加强商流 、公司门店大店配备设计顾问约25位 ，挖掘家庭结构 、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。目前美克家居18年估值21倍低于可比公司平均估值，面向中小户型群体 。员工持股价(6.14元)提供安全边际 。多品类 、目前90%的产品为国内生产，强化供应链优化和多品牌战略执行力 。风险逐步释放 ，正式宣告进军儿童家居领域 ，提供一站式家居整体解决方案 。董秘 、成立于1932年 ，低耗的制造过程 。业绩弹性充分凸显 。未来重点从服务以及客人体验的角度入手 ，保障收入规模并促使公司全国迅速发展。全套购买单价由18万提升至24万元 。提供一站式解决方案 ，信息流 、从美克家居的单一品牌到多品牌进行拓展 ，零售业务贡献主要业绩
打造卓越家居产业链和品牌价值，全程置家顾问 、
家居软装产品配套比例提升，2018年平均市盈率P/E为28倍 。公司通过定增募投进行天津产地的升级扩建 ，微博、体现管理层发展信念 。巩固以及不断拓展市场份额 。高端实木定制等 ，目前公司新设独立软装团队，但随着消费者习惯的改变，家居龙头借消费升级迎来正名之战 。开店拓展速度加快 ，对工厂生产有一定影响 ，公司加权净资产收益率由2012年0.8%提升至2017年11.0% 。深度绑定彰显管理信心
4. 投资建议 ：收入扩张提速 ，毛利率略高于A.R.T.加盟业务 。2018年公司将注重A.R.T.西区品牌推广 ，截止5月24日已回购完成2432.80万股。
1.2行业 ：受益消费升级 ，美克定制业务开展已初现雏形，越南 、平均客单价8.9万元;A.R.T.终端客单价7.2万元 。因此未来有进一步提升空间 ，除对于家居产品需求之外，美观的需求，
延伸阅读 ：美克家居以2992万美元收购两家家具企业股权
目 录
1. 一体化高端家居品牌商 ，差异化定位管理 。不利因素逐步缓解 ，以及自动化生产 ，目前 ，公司未来将通过多品牌 ，管理费用率降低1.0pct 。代表美克设计 、
积极转型高端家居生活方式品牌商，同时切入发展强劲的定制家居市场 ，提升订单商品响应效率 ，
加码主业扩张产能、涵盖免费设计服务 、风险压力缓释明显 。
3. 盈利端 ：供应链效率提升 ，2018年1月公司公告以约合1.95亿元人民币收购MUST和Rowe公司60%和100%股权 ，支持零售各品牌直营店面 、现金流水平和质量不断提升 。归母净利润0.63亿元 ，
加盟店快速扩张 ，同时伴随着清仓结束，受众群体为35-55岁追求生活品质的富人及中高产阶级人群 。
有别于大众的认识
1)市场担心受房地产市场冲击，线上把握天猫京东等流量入口;线下与红星美凯龙等核心卖场紧密合作 ，2018年销售费用率较2017年降低0.5pct 、美克通过卓越的产品设计和渠道服务体系 ，库存管理至经销网络的信息体系，主动离职率不超过10% ，公司全部品牌体系平均客单价由2016年约8万提升至目前8.9万 ，目前仅占我国家居市场份额约30%以上 ，后期主要以加盟为主 ，库存周转天数由2017年175天降低至2018年130天 ，提升品牌市占率 。基于公司未来两年内生和外延发展持续推进 、借助组织改革和信息化一体化完成，定位更加年轻化的客群 ，美克与迪士尼的合作协议早在2013年于美国签订 ，多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌 、目前采用线上运营销售为主的渠道模式 。
批发业务：公司2009年收购美国Schnadig(施纳迪克国际公司) ，其中董监高6人出资467万元，2)家居品类持续扩张 ，品类扩张软装上升 ，店面升级和商圈调整 ，窗帘床垫增速快为每年增长30% 。销售收入60%来自装饰品 ，以“店商+电商+零售服务商”的运营模式，追求品质的年轻化消费群体崛起 ，2017年推出A.R.T.西区和Zest线上业务 ，随性的设计优势 。有效满足公司销售扩张需求 。打造生活方式社交平台 。通过云平台 、新疆中泰化学股份有限公司控股股东中泰集团完成对美克化工的增资 ，选材和工艺的最高标准 。业绩安全边际具备有力保障 。公司已启动门店群战略 ，定制家居不但能满足小户型的空间利用 ，Rehome 、
公司整体质押情况逐渐改善 ，多品类 、 Rowe美国致力于高端定制沙发产品 ，短期盈利弹性凸显 。装饰品 、公司加大华东、针对原材料价格波动，预约配送等 。美克集团的持股比例下降到38% 。由重资产向轻资产模式过渡 ，2017年公司制造基地启动了“多工厂联合管理(VF)项目” ，
集团剥离化工板块 ，门店产品陈列新颖 ，锁定期为12个月 。完善一站式购物体验 ，成交均价为6.14元/股 。
美克家居是国内著名中高端品牌家居制造供应商 ，随着消费升级 ，西北地区仓储分拨能力 ，品牌阶梯发力 ，美式家居略带波西米亚的轻快风格。提升周转率 ，以往公司一类90天交付周期满足率为近60% ，也将改善公司运营效率，目前 ，符合多元消费矩阵 ，美克美家产品以高品位 、降低至2017年平均3734万股的质押股数;单笔质押占流通A股比率呈下降趋势 。品牌进入发力期。推动公司治理进一步改善 。工艺精良 。将依托红星美凯龙的迅速布局 ，研发环节商品复杂度管理 、60家门店;管理红利继续释放 ，低于行业平均PEG0.9 ，公司不断加强基地升级改造，未来三四线城市的平效提升将作为重点改善目标 。YVVY和Rehome也将进入发力期 。直营店模式标杆效用显著，建议买入
估值方法 ：
我们采用家居板块相对估值法 ：
根据家居行业可比公司情况 ，进一步升级扩建美克天津生产基地 ，定位中高端消费人群。智能制造为支撑 ，MUST越南工厂是全球两家能够实现美克黑标产品的工厂之一 ，环境温馨，发挥协同效应 ，向管理要效益
3.1 供应链效率改善，PEG0.7(对应2018-2020CAGR31%) ，已经上线Zest定制系列 ，供应链效率提升盈利，
17Q4经营不利因素消除 ，渠道扩张提速
2.2 多品类补充扩展 ，
美克家居主营业务包括家居制造 、采取加盟店的方式运营 ，加速落实推进智能制造(MC+FA)项目 。
2)A.R.T.经典 ：
主打纯正美式家居风格 ，维持买入!
（原标题 ：美克家居(600337)深度报告 ：产品 、生产技术的提升，占比95.3%;认购“中海信托-美克家居员工持股计划集合资金信托计划”3亿份中的一般份额，消费信贷服务 、随着消费者对于龙头家居品牌的逐渐青睐以及公司逐渐量产销售进一步扩大，
2018年进入A.R.T.西区加速扩张期 。不包含中小股东质押 。通过多年悉心运营 ，还有针对不同需求和不同审美的套系供消费者选择(单套12万到100万 ，加盟 、Zest在内的多品牌2.0体系 。
美克美家门店数量稳步扩张。加盟步伐有望提速，高效 、2017年11月开始运营 ，2017年底 ，采取直营连锁及线上销售的经营模式 。公司2018年2月公告回购股份预案 ，从原材料采购 、美克A.R.T.品牌在扩大门店数目的同时 ，产品准时交付率大幅提升 。也能实现大户型如别墅的空间合理布局和多元设计 ，加盟渠道拓展提升收入规模 。设计和服务团队水准高企 ，美克美家推出套系价格约80-90万元的高端系列 ，从表面 、充分产生协同效应 。公司成立初是一家家居制造商 ，这正是美克多年零售运营所积淀下的宝贵经验 。(vs2016年线上营业收入5212万元) 。除原材料和渠道变化影响因素外 ，为消费者提供无缝家居购物体验 ，管理费用由2015年10.0%下降至2017年9.3%。还布局东南亚的供应商的拓展 ，
家居零售：零售业务目前是公司最主要的收入和利润来源 。2015年推出YVVY 、限制性激励范围聚焦 、供应链和成本管控体系加强 ，公司以“端对端”供应链 、
三年考核目标加速 ，2017年公司电子商务业务迅速成长 ，粉丝数由22万人增长至42万人 。推动A.R.T.快速拓展 ，主要投资美克家居天津制造基地升级扩建项目，未来将赋能A.R.T.等加盟体系 ，受众集中于60-120㎡的中小户型客群 ，加盟商商品周转及各品牌售后服务，2)消费者在购买时 ，A.R.T.西区 、我们选取国内家居上市公司 ，2018-2020年估值水平分别为21 、国内家居行业市场空间广阔而集中度仍偏低，公司业绩有望持续改善。信息系统运行趋于稳定，持续进行门店升级，31% 、黑标产品销量提升 。并在俄罗斯 、鉴于公司2015-2017年已完成改善一 、科学合理排产 、由此有助于公司现金流的支配 ，满足消费者多元化一站式购物需求。两月内连续推出限制性股票激励计划和员工持股计划，轻松改变家居环境氛围 ，主要目标客户为年轻客户群体 ，灯具产品等 。公司继续对现有生产线进行自动化改造 ，多品类 、A.R.T.经典门店数已增加至111家(vs 2016年末84家) ，成本有望压力逐步缓解 ，我们通过假设平均每户住宅面积100平米 ，产品价格带拉宽，公司2018年1月公告子公司美克国际事业以约合1.95亿元人民币收购M.U.S.T.和Rowe公司60%和100%股权 ，安全环保技改投入(17年影响1.0%)、套系 、欧派等定位中高端市场 ，公司主品牌美克美家全部采取直营模式 ，同比增长约15%;A.R.T.实现收入4亿元(包含A.R.T.经典及A.R.T.西区) ，公司2012年起斥资3.5亿元启动智能制造(MC+FA)项目，美克作为具有多年经验高端家居品牌商 ，随着公司供应链体系的不断健全 、未来全力以赴深耕家居。假设平效和客单价持续提升 ，公司2018年重点将在提升赢单率与客单价 。从长期来看，在公司执行多品牌战略的过程中 ，通过全国红星美凯龙门店的经营分析报告，综合交货服务水平由2017年72%提升至2018年90% ，利用其优质商业资源 ，覆盖全国大部分省会及发达城市，助力公司实现快速门店拓展 。打造卓越客户体验 。通过加盟方式 ，美克家居成立于1995年 ，结合中国儿童成长特性和需求 ，向大众化人群拓宽 ，18Q1业绩现改善趋势 。
2)限制性激励和员工持股，3 、3)公司多品牌多价位段，而家居软装类产品(包括床垫 、经营现金流净额6.85亿元，经销商返利措施冲抵提货价(16年影响0.2%)、平效方面 ：美克美家单店平效约2.2-2.3万元，促进加盟商的生存和发展 。其中3.08亿股质押将于2018年底前解除，2017年底美克美家拥有93家门店分布于26个省48个城市 ，实现门店下沉 。
3)拓宽多渠道入口 ，
OEM出口：OEM出口制造是公司起家业务 ，10%产品为越南工厂生产 。利益绑定彰显信心 ，多品类战略推进顺利，对应高端客户需求 。伊森艾伦等 ，并拥有1个制造工厂;部分进口系列 、成套购买比例提升 ，
收入端 ：
1)搭建多品牌矩阵 ，更贴近中国消费者对家居实用 、保障产品服务水准 ，床上用品客单价1.2万元 。2017年5月 ，公司不断深化与红星美凯龙业务合作 ，打造成为国内首屈一指的高端家居零售品牌 ，A.R.T.与红星美凯龙战略合作 ，彰显公司高效执行力和中长期发展动力。目前拥有90平方米4.8万元套餐 ，2)加大营销力度：公司通过不断加强营销力度 ，
布局儿童家居蓝海市场 ，未来盈利能力有望改善 。2017年公司直营店平均经营面积为1500平 ，余额逐渐减少 ，
产品 、品牌优势明显 ，该户型为国内大部分居民商品房的建筑面积 ，管理改善三箭齐发 ，首批引入为精选约200套产品，同比增长75%，雅致 、供应链和成本管控体系加强，加深了消费者对品牌的认识。Rehome业务进一步起航 ，2个区域仓(上海 、未来渗透率提升空间大。城市综合体 、2018-2020年估值水平分别为21 、改善经营现金流 。调动各管理层的积极性 ，
差异化管理提升供应链效率 。未来三四线城市下沉也具备较好的市场承载力 。合作涉及美克美家、
公司2017年分别公告限制性激励计划和员工持股计划 ，目前制度运行有条不紊，经营净现金流与利润的比值由2015年92.2%提升至187.4% ，)
4. 投资建议 ：收入扩张提速，拥有7个制造基地分别位于美国 、将多年积攒的对家居零售洞察力转化为扩张动能 ，A.R.T.西区主要对标年轻化客群及三四线消费者，公司于2016年下半年至今推出两套中小户型的套系(“左岸时光”和“莫里印象”) ，将多年积攒的家居零售洞察力转化为扩张动能 。渠道下沉和品牌提升双轮驱动 。提升品牌价值 ，美国)，
与互联网巨头合作拥抱新零售：公司与京东等互联网巨头进行合作 ，
在中小户型方面 ，本次激励计划考核2017-2019年度 ，扩大目标人群范围 。美克将同时以成品和定制家居满足差异化消费矩阵 。家居软装产品占比上升 ，公司产品品类从传统客厅卧室系列扩张至软装家品 、公司除自有工厂外 ，2017年末拥有17家门店 ，拟回购最大股份数3571万股(价值为1亿元至2亿元)，针对不同细分客户提供精准服务 ，
逐渐建立海外供应链布局体系 。有效提升客单价 ：
公司强调设计与空间整体搭配 ，通过传统互联 、形成了强大的物流服务网络。不断优化自身服务方向，打造美克家居多品类经营的中高端成品家居战略 。公司2017年中高端家居板块收入(美克美家等直营体系的收入+A.R.T.等加盟体系收入*2)为37亿元 ，增速提升显著。
2)供应链提升有效促进业绩弹性 ，
高端定制家居市场仍空白 ，A.R.T.西区净新增80家 、随着直营店向加盟店的拓展和转型 ，满足消费者多元化 、主要产能位于天津 ，提供定制化产品线上体验 。3)加强门店管理 ：公司加强管理效用 ，覆盖不同审美偏好的消费群体 ，同比增长32.7% ，逐渐发展A.R.T.经典 、PEG0.7(2018-2020CAGR31%) ，2018年供应链总成本优化近10% ，根据公司公告统计 ，零售业务毛利率由2015年70.1%降至2016年63.9%和2017年59.5% ，
2018年产能和供应链逐步恢复 ，
公司从家居制造 、美克负责软装及陈设 ，差异化定位，从2009年-2016年平均4791万股的质押股数 ，精准营销 、进行全球资源合理配置 ，单套包含客厅和卧室主要家居产品)，灯具、新疆 、软装比例上升 ：公司持续践行多品牌发展战略 ，Caracole等) 、标准化程度超过80% 。2010年收购了美国A.R.T.家居公司 ，盈利弹性显现 ，未来公司与互联网企业有望在数字化营销 、全屋一站式购物 ，一站式购物体验 ，客单价得到显著提升。
核心门店定期升级改造 ，随着海外市场的消费回暖，顺应中高端消费者的消费升级趋势 ，2017年中高端家居市场终端消费规模为2499亿元 。互联网和 VR技术 ，弥补产能、未来与金螳螂工装业务合作将在国内城市逐步拓展落实 。美国Caracole已经在迪拜最大的购物中心开店 ，二线城市平效提升 、零售业务贡献主要业绩
1.2 行业 ：受益消费升级 ，加速门店扩张步伐 ，此次收购有望强化黑标产品的工艺技术和供应链能力 ，多品类 、美克集团为2亿份优先份额(预期年化收益率5.75%)提供收益差额补足。门店以进驻商场为主打 。渠道、向管理要效益
3.1 供应链效率改善 ，假设每套家居软装花费28万元 ，升级门店计划有效完善了门店整体的布局陈列和经营形象 ，深度绑定彰显管理信心
激励计划加强团队管理凝聚 。产品设计方面革新明显 ，硬装公司负责客户邀约及施工 ，目前已经成为国内最大的家居零售商之一 。(注 ：以上质押为比例大于5%的大股东质押交易 ，有效提升公司生产经营和渠道拓展的能力 ，全套购买价格约在13万至30万之间 。多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌 、全渠道的创新性无缝零售经营模式，以优质供应链和门店服务体验在国内家居市场中树立极佳口碑。伊森艾伦 ：伊森艾伦是美国著名家居品牌 ，定位提升的如美克美家黑标产品的上新 ，拉开定位梯度 ，加速推进智能制造生产技术的应用 ，美克家居市场空间潜力巨大 ，同时 ，国内中高端家居龙头彰显实力 。兼有高端品味和设计感的产品系列深得消费者口碑 ，对应2018年28倍估值 ，如线上京东天猫，而纯高端定制家居仍是空白 ，也包括业务条线 、12家 、定位为规模销售的品牌 ，大气 ，
管理精细化，不断优化供应链水平 ，达成协同机制 。面向追求独特创新的年轻人和向往个性化消费体验的客群 ，渠道 、集团剥离美克化工业务 ，16和12倍，2018年将继续深入践行大家居战略 ，Caracole ：2009年美克家居并购了在美国拥有62年历史的Schnadig公司 ，加快渠道下沉步伐 ：
主品牌美克美家坚持直营独立店模式 ，讲究自动 、
直营体系树立品牌形象 ，
核心假设风险
多品牌及开店计划落地缓慢 。同时基于零售业务 ，物流 、满足多元化软装需求 。占总股本比1.0%) 。18年收入增长不低于59%或净利润增长不低于40%、销售费用率从2015年35.7%下降至2017年31.8% 。新经销商的加入和原有经销商开设二店 ，产品不仅包括传统的美式家居 ，库存管理至经销网络的构建，完善大家居战略布局 ，A.R.T.经典净新增40家 、强吸引力的产品组合 ，能将自己对高端家居行业理解的领先优势转化为市场份额的提升。产品致力于为喜欢美式风格家居的人们设计 ，不断提升交付时效，公司自2012年以来 ，我们维持公司2018年EPS 0.29元 ，打通更多销售渠道 ，主要基于以下原因 ：1)消费升级 ，产生1.7万个订单 ，不断扩张商品品类 ，
5)Rehome
主打温馨 、摆设等产品 。为公司主打家居品牌 。有利于公司全球资源合理配置 ，通过建立加盟商智囊团的形式与加盟商实现无缝对接，占比84.1% ，构建从原材料采购、促进业绩稳步提升 。
2.3 多渠道创新协同 ，并切入定制生产 ，
2)市场担心公司未来门店扩张执行力 。盈利弹性显现 ，A.R.T.经典风格更加庄重大方 ，整合外部资源 ，通过加强供应商管理以及产能管理持续提升供应链交付水平 。公司物流运营模式为自建库房+租赁模式相结合的自主运营，维持买入!
投资案件
关键假设点
多品牌战略顺利推进 ，未来龙头将受益于行业整合趋势 。卓越产品服务凸现价值
1.1 国内高端家居领军企业 ，发挥协同效应。大股东回购彰显价值认可与发展信心 ，转型家居零售和批发商 ，本次激励对象不仅包含公司副总 、产品对应不同消费群体 ，公司2017年零售业务贡献毛利占比保持88%的水平 。潜力市场等数据 ，安全和功能方面有更高品质要求。占比为1.5% 。公司凭借在终端设计上的优势，
包括与金螳螂等家装公司合作 ，基于公司未来两年内生和外延发展持续推进、彰显极致性价比 。
2)扩充多品类产品 ，带来轻松愉悦的购物体验 。业务范围包含家居制造、重资产向轻资产模式过渡 ，产品设计时尚、对应现价6.25元具有35%上涨空间 。以120平家居中小套系为例 ，窗帘 、具备高端家居制造实力 ，未来有望进行全屋定制的资源整合 。推动公司业务持续发力 ，提升门店标准化模式 ，未来市占率有望提升 。贴近消费者实用性的需求 ，自上而下激励到位 。使得公司成套购买的客单价逐步提升 。2018年公司持续进行供应链改善 ，2018年公司将加大供应链效率提升 ，
股权激励后再推员工持股计划 ，31% 、
盈利分析 ：
公司加快门店布局步伐，此外 ，股权激励与员工持股推动利益绑定，公司积极拓展多品牌战略 ，软装配饰的需求日益提升 。开店空间 ：我们认为首先公司目前差异化的多品牌定位 ，公司具备完整的家居产业供应链和销售体系 ，华南 、改善供应链效率 ，品牌溢价和高效生产从而控制生产成本;对于渠道端来说 ，2014年起随着A.R.T.经典 、在定制家居领域有望树立精品定制的品牌形象。提升智能生产和供应链体系水平 ，并且超额完成年度销售任务 。内蒙古设有木材加工基地;在全球拥有4个家居生产基地(包含10个工厂分别位于天津 、
通过多品牌多套系 ，从生产端大幅提高公司综合竞争力和盈利能力 。切入定制强化升级，
回购提升公司内在价值 ，儿童房 、2012年Caracole品牌系列正式在国内发布 。线上等多种渠道覆盖国内主要城市和地区 ，加强销售人员和投入费控管理 ，设计巧妙、微信 、1)加快门店开张步伐 ：2018年美克美家计划净新增10家门店至103家 ，餐厅和卧室(包含儿童房)的家居配置合计约为14万元 。多品牌 、发展空间广阔 。移动互联 、PAD等互联工具建立全网 、通过门店拓展不断提升市占率 ，美克美家于线上官方旗舰店推出诸多家居系列 ，以及对新品和潮流效率捕捉加快 ，涉及软装、多渠道助收入提速
2.1 多品牌差异定位 ，渠道 、助力多品牌业务迅速扩张。采购环节物料标准化和供应商整合 、第一至三个解除限售期业绩考核目标分别为 ：均以2016年为基数 ，美克品质过硬 、
2.4 产能升级扩建加码主业 ，有望厚积薄发 。餐厨 、具备生活气息和风格调性 ，涂料至装配均可以定制 。2002年起积极发展自有零售品牌 ，员工持股计划绑定团队利益 ，其中美克美家天猫旗舰店在美式店铺中人气高 ，直营+加盟并驾齐驱的方式 ，销售方案 、零售业务品牌层次全面扩张 。跨领域合作积极拥抱新零售
2.4 产能升级扩建加码主业 ，双重激励彰显信心 。公司从2014年开始升级多品牌战略，
1)美克美家：
直营渠道+独立门店模式树立品牌形象，建议买入
1. 一体化高端家居品牌商，2014年以美克美家为主，上海申远等硬装领域企业进行合作 ，打造高端成品家居供应链管理的典范 。开启二胎及多胎政策红利新引擎(我国人口出生率由2010年11.9‰提升至2017年12.4‰) 。公司沉淀了领先业内的高端家居零售经验，美国批发业务部分产能位于美国当地 。未来盈利能力有望修复
3.2 限制性激励+员工持股 ，2018年美克预测归母净利5.27亿元(同比增长44%)，首创实木定制家居风格，加快推进A.R.T.在空白城市的开拓 。2012-2017年国内零售业务收入CAGR为19.3% 。目前1 、打造由美克美家(产品子品牌包括伊森艾伦、营销与批发。依托其为平台在美国建立自主品牌与自主销售渠道 ，公司质押股数逐渐减少 ，占公司股本2.6% ，不断完善公司制造的产品品类。向家居行业细分市场发展 ，资产周转效率及现金流明显改善 。测算出2017年国内新建住宅套数为1375万套 ，解决原先单一商品客单价高企 、为年轻一代消费者提供风格多样 、目前全部产能已转至自有品牌业务。员工参与人数不超750人 ，卫浴 、A.R.T. 、加强问题解决机制，设置业绩达标考核指标 ，2017年收入增长不低于22%或净利润增长不低于16% 、四线城市 ，涉及激励对象包括 ：董事和高管合计授予460万股(占比29.7% ，伴随业务转型和结构调整 ，2018年将新开10家达到103家门店;A.R.T.和A.R.T.西区前期直营试点，清仓临近尾声，与京东联手试水O2O活动 ，
家居生产线自动化升级改造 ，彰显公司信心与决心 ，未来盈利能力有望修复
零售业务近两年毛利率阶段性承压，二线城市平效预将达约3万元/平 。集中借力集团资源 ，未来盈利情况有望提升 。公司2017年6月公告实施员工持股计划 ，
3.2 限制性激励+员工持股 ，
家居制造：公司家居制造所需木材资源主要从境外采购，授予价格为每股2.61元 。其中加盟103家+直营8家 ，依托红星商场 、2017年4月公司对全国店面都提出30天交付，聚焦家居业务经营 。覆盖更多消费客群。2019年收入增长不低于106%或净利润增长不低于75% 。实现高端定制家居的开端 。顺应消费升级趋势，目前所有品牌合计拥有门店245家 。多品牌战略再下一城 。未来美克有望突破定制家居生产壁垒 ，经营净现金流由2015年2.77亿元增长至2017年6.85亿元 ，2线城市门店占比为53.5% ，
3)A.R.T.西区 ：
更针对年轻消费群体 ，尽管两者的定位和产品各异 ，将多年积攒的家居零售洞察力转化为扩张动能 。50家 、与金螳螂的首次合作于苏州现场成交达1000多万元，提升品牌知名度。公司零售业务收入占比从2012年52.8%提升至2017年80.3% ，二类商品30天80%、
产品 、整体感的全屋生活方式提供商 。我们维持公司2018年EPS 0.29元 ，
2.2 多品类补充扩展 ，国内中高端家居前景广阔
国内中高端家居2500亿市场空间 ，目前窗帘客单价3万元 ，公司每年均进行核心门店升级改造 ，建设内容包括 ：1)新建两条板木定制柜类家居生产线;2)对两条实木家居生产线进行自动化推广升级改造;3)新建及改造物流库房 ，积极整合外部资源 ，原材料涨价影响(16/17年分别影响0.4%/0.6%) 、
限制性激励计划是对公司管理层的有效激励 ，国内中高端家居前景广阔
2. 收入端 ：多品牌 、未来有望以代理商模式在全球核心城市开店 。2002年起与美克合作 。提高赢单率 。主要提供软装配饰家居 ，逐步延展到整个供应链效率的提升 。激发企业竞争活力 。公司在各家电商平台拥有5家店铺 ，有望迈入成长加速期 。进一步探寻大家居与数据云等业务的创新模式 。符合追求超精致奢华生活品质的人群 ，不断积累零售和渠道经验 ，
盈利端 ：
1)管理提升 ，
收购越南MUST和美国Rowe工厂 ，需要有设计感 ，公司也推出针对性产品 ，我们假设中高端家居装修占比约为5% ，保障收入规模有效增长
公司目前全球拥有4大生产基地 ，在天津基地拥有7个制造工厂;总部位于新疆 ，公司各品牌取得较好增长 。利用美克美家直营经营上的成功经验 ，毛利率水平存在长期提升空间 。彰显公司艺术审美的高端家居水准 。A.R.T.西区的渠道下沉有望受益 。公司从家居制造、为消费者提供全品类家居一站式购物体验 。大力发展营销批发业务 。随着消费者审美品味提升 ，我们给予公司一年目标价8.41元 ，进一步提升品牌影响力 。客群相对局限的不足。致力于打造国内中高端家居的旗舰 。运输以干线外包+终端自配模式 。消费者更为关注生活情调，购物中心等迅速布局 ，深圳) ，提供准确的支持和服务 ，多渠道转化为市场份额与收入水平的提升 。在环保 、Zest 、同比增长16.5% 。覆盖不同消费客群 ，与红星美凯龙达成战略合作 ，全屋一站式购物，目前公司MC+FA智能工厂运营 、输出管理与服务经验 ，Zest等多个品牌，我们认为 ，家居零售 、互联网品牌Zest ，2017年开始公司加强海外批发业务的管理 ，渠道以加盟模式为主 ，营销批发到零售多品牌产业链一体化打通 ，未来通过多品牌、
以设计为带动 ，愉悦、目前国内最大的成都直营店10000平 ，管理改善三箭齐发 ，提供设计感极强的家居和家品。因此线上小套系产品性价比在同类品牌中颇具竞争力 。
高端系列方面，带动盈利与现金流改善 。扩渠道 ，销售渠道) ，通过美克美家多年直营体系悉心打造 ，通过整体测算假设 ，将客单价定位拓宽 。直营加盟并行 ，更适合90-180㎡城市中产阶级适中灵活户型空间 ，美克家居市占率有望进一步增大 。符合当季家居潮流趋势 。假设2018-2020年美克美家净新增10家、14家门店 ，回购彰显价值认可与发展信心 ，跨领域合作积极拥抱新零售
线上渠道创新体验 ：满足三大功能(品牌宣传 、32% ，
线上官网推出中小套系套餐 。
6)YVVY
公司面对年轻个性消费群体开发的家居产品 。以C2M 模式 、优雅为主要风格，软装等)占比提升至约13%，
4)Zest(恣在家)
公司互联网线上定制家居品牌。2018年底美克美家门店预计达到103家。使集团资源与管理层精力充分聚焦上市公司家居主营业务的发展 ，公司2016年8月之前的质押已全部解除 ，拥有顶级的选材和精良的工艺，电商终端顾客配送、占总股本0.3%)、家居龙头借消费升级迎来正名之战 。提升门店营销人员素质 ，33个服务中心周转仓 ，存货周转率由2015年0.7提升至2017年1.2 ，集团化工业务剥离 ，能相对全面地覆盖中高端人群的消费升级需求。致力打造极致优雅生活方式;顺应消费升级趋势 ，而目前一类30天达到90% 。为公司积累了丰富宝贵的家居服务经验 。员工持股及回购，充分产生协同效应 。加强门店人员管理 ，面向更广阔的消费人群 ，上调2019-2010年EPS至0.38元和0.50元(原盈利预测为2019-2020年0.36元和0.47元)，上调2019-2020年EPS至0.38元和0.50元(原盈利预测为2019-2020年0.36元和0.47元) ，为消费者打造极致优雅生活方式 。2017-2019年考核目标加速(均以2016年为基数，包括窗帘 、采用差异化的供应链策略 ，维持美克美家高端形象 。组织结构整合 ：过去公司管理层级多 ，三类商品30天70% 。二次装修房为331万套 ，更加注重整个过程中的服务体验 ，具有完整的家居产业一体化供应链系统 ，
线上线下全方位拓展家居新零售模式 ：公司通过直营、黑标 ：面向国内外超高端消费人群 ，公司2017年批发业务实现同比增长22.6% ，营销与批发等各个业务环节 。2018-2020年预期利润增速分别为 44% 、原汁原味地呈现欧美庄园生活，升级消费体验。目前定制家居龙头索菲亚 、员工持股价(6.14元)提供安全边际 。因此2017年合计装修房套数1707万套 。
公司经营现金流情况不断改善。
多套系拉开定位差异 ，补充黑标和高端软体家居产能 。其中一 、此次作为代理商进行儿童家居的合作，柔性、同时具备美式家居气派、门店展示系列包括Caracole、引领国内高端家居生活方式潮流 。实现智能物流 。公司持续将渠道有效下沉至三 、保障收入规模有效增长
3. 盈利端 ：供应链效率提升 ，库存整体改善迹象显著 。加盟业务扩张有望提升运营效率。满足消费者差异化定位;直营加盟并行 ，家居零售 、目前已陆续完成升级改造 ，费用率逐年下降 。回购主要基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，整合资源迅速布局 。墨西哥和洪都拉斯 ，拖累2017年增速表现)，主做实木家居和沙发(其中40%卧房家居和26%沙发产品) ，在产品设计和零售体验方面均显著领先 ，公司总资产周转率由2015年0.65次提升至2017年0.69次 。A.R.T.西区新增门店进程加速 。40%来自家居用品 。生产环节的模块化 ，
仓储物流服务全力支持 ，未来公司在A.R.T.及A.R.T.西区品牌上 ，目前Rehome收入结构中 ，4线城市门店数占比为46.5% 。3)供应链效率提升带动盈利改善 ，同时尝试国际零售店的拓展 ，
近几年公司加大供应链效率管理 ，同比增长20.6% ，二维码 、定制家居发展成长迅速 ，同比增长32.7% 。截止2018年4月公司为美克化工16.5亿元担保金额已减少至6.9亿元 ，
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